【格上私募周刊】A股短暂调整后，三大策略迎来最佳配置期？

重点策略表现汇总

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格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

股票多头策略：流动性市场中，选股难度加大，建议选择灵活配置或自带择时机制的产品

l 近期，A股市场经历冲高回落，三大股指创5个月以来最大跌幅，上证综指险守3200点，两市成交量明显萎缩。我们认为近期市场的调整更多是对前期过快上涨的消化，在“经济数据继续回升+流动性维持宽松+增量资金仍然较多“宏观环境之下，A股的调整不会太大，如果市场从最高点下行幅度超过15%，将是很高的加仓机会。下半年，我们判断A股仍是行业以及个股分化较大的结构性市场，具备盈利支撑的个股具备更强的上涨动力，但选股难度加大，而从市场风格来看，科技消费周期均具备投资机会，低估值的房地产、金融等周期蓝筹仍存在估值修复空间，而成长股及消费股具备更好的盈利支撑，上涨动力更足。对于当前有投资需求或加仓需求的投资者，我们建议更多关注灵活配置型或自带择时机制的股票多头产品。因为这类基金在成长和价值风格的配置上较为平衡，并且会根据经济、政策、市场投资者情绪等因素，对仓位进行动态调整，灵活调整投资组合的进攻程度。

l 上周，股票多头头部指数上涨5.56%，量化股票多头头部指数上涨7.17%。

CTA策略：宏观情绪好转，中长趋势行情正在酝酿，建议把握CTA配置窗口

l近期股指期货冲高回落波动加剧，商品市场整体延续多头行情，有色、黑色品种上涨涨幅较明显，有利于中频CTA策略平稳发挥。原油方面，美国疫情继续严重，市场对原油需求存在担忧，加上OPEC+缩小减产规模，原油走势陷入震荡。工业品方面，宏观情绪好转，加上降水影响有所减弱，需求预期正在恢复，提振市场做多情绪。接下来，我们比较看好CTA中长期的投资机会

一方面，从今年疫情控制情况，结合房地产和基建回升情况来看，未来需求仍然比较乐观，做多逻辑正在酝酿，局部的中长趋势行情有望出现，

一方面，考虑到中美关系紧张局势有进一步升级的迹象，加上美国大选临近，商品市场前景仍存在较多不确定性，市场波动率也有望回到中高位置，CTA策略表现值得看好。考虑到CTA策略已经经历了一段时间的横盘期，现在是较好的入场时机。

l 上周，CTA策略头部指数上涨2.43%。

中性策略：阿尔法策略环境占优，处于最佳配置节点；市场波动加大，利好套利策略发挥

l 阿尔法策略环境占优，影响阿尔法策略发挥的几大因素均处于较好状态，建议把握投资机会。其一，基差贴水持续收敛，目前平均对冲成本在4-8%区间，对阿尔法策略影响不大。其二，结构化行情有望延续，成长风格仍具备更好的上涨动力，中小盘表现更突出的环境下，有利于选股策略跑出超额；其三，市场交易活跃，两市成交连续突破万亿，北上资金保持净流入，良好的交投氛围利好阿尔法策略表现。整体来看，阿尔法策略正火力大开，赚钱效应有望大幅显现，现在正是布局的最佳时点。

l 市场波动加大加上对冲成本降低，对套利策略构成较好支撑，近期基差持续收敛，造成部分使用股指期货进行对冲的套利产品，净值产生短期波动。但随着市场波动正在加大，由于大部分套利策略赚钱效应同波动率息息相关，这类套利产品表现有望回暖。接下来，考虑到海外疫情仍有反复，以及美国大选临近，全球市场仍面临较多不确定性，波动率有望保持在中高位置，在此背景下，我们认为套利策略表现存在较好的支撑，投资者可以考虑配置。

l 上周，阿尔法策略头部指数上涨0.74%，套利策略头部指数上涨0.49%。

债券策略：债市跌出安全边际，长线投资者可考虑适度参与

l 6月经济数据公布，结构改善情况不尽如人意，A股大幅下杀，在股债跷跷板效应的引领下，债市情绪有所回暖，国债收益率小幅下行。接下来，我们认为在货币政策保持稳定，宽松力度边际收紧的环境下，债券利率较难获得下行空间，短期或将维持震荡走势。然而经历了前期快速充分的调整后，债券的投资价值开始有所显现；再加上经过二季度经济快速修复后，下半年经济回升动力正在变弱，消费数据仍存在隐忧，央行大幅收紧流动性的诉求不高，现在介入具有比较好的安全边际，投资期限较长的投资者可以考虑适度参与。

l 上周，债券策略头部指数上涨0.02%

一、一周市场回顾

股票市场环境

2020-07-17日当周，上证50下跌-4.95%，沪深300下跌-4.39%，中证500下跌-4.97%，中证1000下跌-5.28%，创业板指下跌-4.18%，恒生指数下跌-2.48%；

近月，上证50上涨10.58%，沪深300上涨13.12%，中证500上涨10.62%，中证1000上涨9.62%，创业板指上涨17.60%，恒生指数上涨2.48%。

从市场成交额来看，上证50的成交比较活跃，周均成交金额为1326.8亿元；

沪深300的成交比较活跃，周均成交金额为4846.6亿元；

中证500的成交比较活跃，周均成交金额为2940.0亿元；

中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为3447.8亿元。

当周，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为建筑材料，涨跌幅最低的行业为计算机。

当前，上证50的PE为10.8，估值较高；沪深300的PE为13.7，估值较高；

中证500的PE为30.5，处于估值中等水平；中证1000的PE为53.8，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有26个行业的估值低于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'综合', '商品贸易', '休闲服务'，相对过去估值最偏低的三个行业是'农林牧渔', '银行', '房地产'。

行业指数估值分布如下：

近周，北向资金净流出，周总流出量为-191.16亿元。

当前两市融资余额为13418.9亿元，融券余额为405.4亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

阿尔法策略环境

当周，wind全A的平均振幅为3.51%，振幅相对过去一年处于高位。

当前，中证500股指期货基差为3.95%，中证500股指期货预估对冲成本为4.25%，对冲成本相对上周减少；

沪深300股指期货基差为5.76%，沪深300股指期货预估对冲成本为4.17%，对冲成本相对上周减少；

上证50股指期货基差为4.34%，上证50股指期货预估对冲成本为5.57%，对冲成本相对上周减少。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为正，正贡献为0.52%。

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.01%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

2020-07-17日当周，有色金属上涨2.60%，焦煤钢矿上涨2.41%，能源上涨6.09%，油脂油料上涨3.28%，贵金属下跌-0.14%，化工上涨0.72%，软商品上涨0.78%，农副产品下跌-0.44%；

近月，有色金属上涨8.51%，焦煤钢矿上涨3.68%，能源上涨9.20%，油脂油料上涨5.58%，贵金属上涨3.21%，化工上涨1.46%，软商品上涨2.41%，农副产品上涨2.37%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.951%，一年期国债利率为2.226%，期限利差为0.725%，信用利差为1.227%。相对上周，期限利差收窄，信用利差走扩。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为32.57%，过去一年均值为21.97%。波动率处于高位。

50ETF滚动波动率为40.22%，过去一年均值为17.22%，波动率处于高位。

二、上周策略盘点

详情参见格上财富官网——格上头部指数专栏。附注：格上头部指数系列是根据格上私募数据库及基金业协会的数据编制而成，运用系统化的方法选取机构和成分基金，试图成为全市场不同策略私募产品的比较基准。