惠誉：确认中航国际“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月29日，惠誉确认中国航空技术国际控股有限公司(AVIC International Holding Corporation，简称“中航国际”)“A-”长期外币和本币发行人违约评级（IDR），展望“稳定”。该公司的高级无抵押评级和AVIC International Finance & Investment Limited及AVIC International Finance Limited发行的高级无抵押债券的评级也为“A-”。

根据惠誉对其母公司中国航空工业集团有限公司(Aviation Industry Corporation of China, Ltd.，简称“航空工业集团”)的内部评估，对中航国际采用了自上而下的评级方法。中航国际的信用状况反映了惠誉的预期，即根据惠誉的《政府相关企业评级标准》做出的评估，中国中央政府（A+/稳定）将扩大对该公司的支持。

关键评级驱动因素

与航空工业集团的关联性强(Strong)：截至2018年底，航空工业集团持有中航国际的股权从62.52%增加至2019年的91.14%。中航国际是航空工业集团的核心部门，负责集团的大部分航空相关进出口业务，并运营着分包及外包业务。由于航空工业集团在国内市场中占据重要地位，中航国际是维系中国和全球航空业之间的重要纽带。作为子公司的中航国际还向航空工业集团作出财务贡献。

航空工业集团对中航国际的管理控制以及通过持牌金融公司中航工业集团财务有限责任公司(AVIC Finance Co., Ltd.)对其子公司资金进行的高度控制的资金集中管理显示了两者在业务运营方面的强大关联性。此外，航空工业集团已将中航国际定位为全球化及向非航空相关领域（不包括金融服务）扩张的战略平台。

母公司在国防中发挥关键作用：航空工业集团最初是一家国有飞机制造公司，对中国国防具有高度战略重要性，是中国军民航空制造业的支柱。航空工业集团在军用飞机制造与维修领域占据垄断地位，并在中国民用航空制造领域与中国商用飞机有限责任公司(Commercial Aircraft Corporation of China, Ltd.，简称“中国商飞”)平分秋色，航空工业集团是中国商飞的第三大股东。

继续聚焦核心业务：根据国有资产监督管理委员会的指导意见，中航国际继续聚焦核心业务领域。该公司调整了四个核心领域的业务：航空、电子、国际及现代服务业。自2016年以来，该公司处置了大部分房地产开发业务，这有助于将杠杆率从2016年的11.1倍和2017年的7.3倍改善至2019年的5.2倍。该公司将在2020年及之后继续处置非核心业务。

COVID-19大流行的影响：新冠肺炎爆发后，中航国际2020年第一季度的收入同比下降近30%。据该公司称，包括零售和酒店在内的现代服务业在2020年第一季度受到严重影响，尤其是在传统农历新年假期收入高峰期。

该公司表示，目前新冠肺炎在欧洲和美国的传播将影响航空和国际业务。然而，由于收入确认延迟，这两个部分的影响将需要一段时间才能体现在中航国际的财务业绩上。总体而言，该公司预计其2020年的业绩将保持稳定，这得益于电子业务的稳定增长以及下半年其他业务板块的反弹。

独立信用状况为“弱(Weak)”：中航国际的独立信用状况评级为“b-”，原因是该公司的杠杆率处于高位。惠誉预计该公司为保持其在电子业务的竞争力，并扩大其航空和国际业务，该公司的营运现金流(FFO)净杠杆率中期内维持在7倍左右，每年资本支出将维持在高位，即逾140亿元人民币。据此，惠誉预计公司未来运营资金流调整后净杠杆率将为7倍左右。FFO利息覆盖率将从2018年的2.4倍改善至2019年的2.8倍。惠誉预计，受大流行的影响，该公司在2020年将略有减弱，但在未来几年内，该公司仍将保持在2.5倍左右，因为该公司能够控制国有企业的融资成本。

评级推导总结

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中航国际由母公司航空工业集团自上而下评级。中航国际与航空工业集团的紧密联系，得益于中航国际作为其母公司实现将中国的航空业务实现全球化和向其他行业多元化的战略平台的作用。

惠誉对航空工业集团信用状况的内部评估基于惠誉的《政府相关企业评级标准》。航空工业集团是中国军用飞机和其他航空产品的主要生产商。

关键假设

发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2020年收入下降4%，2021年反弹5%

-营运EBITDA利润率将在2020年下降，并在2021-2023年反弹

-资本支出将保持较高水平，并在未来几年保持增长，资本密集度比率在9%左右

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-中航国际与航空工业集团的联系加强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-中航国际与航空工业集团的联系削弱

-中国主权对航空工业集团支持的可能性减弱

流动性和债务结构

融资渠道顺畅：由于中航国际与中资银行关系密切，能够进入离、在岸债券市场，并得到航空工业集团集中资金管理的支持，流动性对中航国际来说不是问题。截至2019年底，中航国际的合并现金余额为280亿元人民币，未使用的授信额度为2227亿元人民币。这足以偿还和为其335亿元人民币短期债务进行再融资。