政治局会议定调，各策略涨跌逻辑如何把握

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

股票多头策略：扰动因素仍存，建议选择灵活配置或自带择时机制的产品

在经历上周的大幅回调后，本周A股市场整体呈现震荡反弹，医药、食品饮料、科技板块涨幅居前，成交量仍保持高位。对于下半年，我们认为经济仍会延续弱复苏，流动性维持大方向维持宽松（边际略收紧），在此宏观背景下，股票类资产仍是性价比较好的选择，但市场上行驱动力正从“流动性推升估值”过渡到“企业盈利兑现”，具备盈利支撑的个股才会受到资金青睐，A股行业和个股延续分化态势，因此选股的重要性不言而喻；另外，下半年面临扰动因素较多（海外疫情反复、中美摩擦加剧、经济恢复不及预期等），投资者要做好承受波动的准备。

从政策定调结合盈利景气度综合考虑，低估值的房地产、金融等周期蓝筹在经济数据向好的背景下，存在估值修复空间，而科技以及必选消费板块具备更好的盈利支撑，上涨动力更足，但估值已处于较高的位置，只有盈利估值匹配度好的个股才能继续受到资金青睐。对于当前有投资需求或加仓需求的投资者，我们建议更多关注灵活配置型或自带择时机制的股票多头产品。因为这类基金在成长和价值风格的配置上较为平衡，并且会根据经济、政策、市场投资者情绪等因素，对仓位进行动态调整，灵活调整投资组合的进攻程度。

上周，股票多头头部指数下跌0.4%，量化股票多头头部指数下跌0.22%。

CTA策略：市场波动存在抬升空间，建议把握CTA入场机会

本周商品期货整体收涨，有色金属受到宏观利好支撑，涨幅较明显，沪锌刷新八个月高位；黑色板块走势震荡偏强，市场对螺纹、铁矿石三季度需求预期乐观；化工板块跟随油价陷入横盘震荡，欧美经济数据疲软和疫情肆虐冲击着油价，整体来看商品市场波动温和延续，股指波动加剧，比较利好CTA策略表现。

接下来，我们仍看好CTA中长期的投资机会，一方面，大宗商品价格大方向向上，国内外货币环境维持宽松状态+政策呵护，刺激政策不断，需求前景乐观；另一方面，不确定性因素较多，市场波动率有抬升的空间，疫情干扰因素不可忽视，再加上中美关系恶化背景，美国大选临近，市场情绪不稳，波动率有望维持在中高区间运行，这将持续利好CTA策略表现。最近，CTA策略表现持续回暖，现在仍是较好的入场机会。

上周，CTA策略头部指数上涨2.21%。

中性策略：阿尔法策略机会大于风险，但需关注基差变化；套利策略受外围市场冲击，存在布局机会

眼下，阿尔法策略环境整体仍处于较好状态，一方面，受需求恢复不及预期、美国经济数据滑落等冲击影响，市场情绪有所降温，贴水呈现小幅走扩，目前平均对冲成本在6-10%区间，相对上周有所增加，但仍在可接受的范围；另一方面，市场成交额仍保持在高位，支撑阿尔法策略表现，其次，行业结构分化有望延续，成长风格具备更好的上涨动力，有利于选股策略实现超额；整体来看，阿尔法策略环境仍有利于策略发挥，机会大于风险，仍可进行配置，但后续需要关注市场成交情况能否维持，及基差变化方向，如果贴水持续扩大，将会影响阿尔法策略发挥。

近期股指基差处于中间位置，对冲成本整体可控，再加上市场波动维持，由于大部分套利策略赚钱效应同波动率息息相关，这类套利产品表现向好。接下来，考虑到全球市场仍面临较多不确定性，欧美新一轮刺激政策箭在弦上，加上中美关系有所恶化，疫情不排除二次反复的可能，在外围市场冲击下，波动率有望保持在中高位置，在此背景下，套利策略表现具备较好的支撑，投资者可以考虑配置。

上周，阿尔法策略头部指数上涨0.72%，套利策略头部指数下跌0.16%。

债券策略：政策预期偏空，债市维持震荡

近期，政治局会议召开，对下半年的货币政策表述更加谨慎，加上PMI继续回升、8月债券供给压力仍大，多重因素叠加压制债市情绪，十年期利率小幅上行。接下来，我们认为在基本面势头良好、货币政策保持定力，较难有机会进一步放松的环境下，债市大概率维持震荡走势，利率较难获得下行空间。

上周，债券策略头部指数上涨0.09%

一、一周市场回顾

股票市场环境

2020-07-31日当周，上证50上涨2.88%，沪深300上涨4.20%，中证500上涨4.71%，中证1000上涨5.26%，创业板指上涨6.38%，恒生指数下跌-0.45%；

近月，上证50上涨2.85%，沪深300上涨6.23%，中证500上涨8.73%，中证1000上涨10.24%，创业板指上涨13.52%，恒生指数下跌-3.07%。

从市场成交额来看，上证50的成交比较活跃，周均成交金额为889.7亿元；

沪深300的成交比较活跃，周均成交金额为3240.6亿元；

中证500的成交比较活跃，周均成交金额为1869.0亿元；

中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为2417.8亿元。

当周，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为休闲服务，涨跌幅最低的行业为国防军工。

当前，上证50的PE为10.9，估值较高；沪深300的PE为14.0，估值较高；中证500的PE为31.7，处于估值中等水平；中证1000的PE为56.1，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有26个行业的估值低于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'医药生物', '商品贸易', '休闲服务'，相对过去估值最偏低的三个行业是'农林牧渔', '银行', '房地产'。

行业指数估值分布如下：

近周，北向资金净流出，周总流出量为-42.57亿元。

当前两市融资余额为13652.5亿元，融券余额为515.7亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

阿尔法策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.87%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500股指期货基差为11.73%，中证500股指期货预估对冲成本为6.8%，对冲成本相对上周上升；

沪深300股指期货基差为9.13%，沪深300股指期货预估对冲成本为4.23%，对冲成本相对上周减少；

上证50股指期货基差为5.99%，上证50股指期货预估对冲成本为2.54%，对冲成本相对上周减少。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-0.36%。

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为0.93%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

2020-07-31日当周，有色金属上涨2.57%，焦煤钢矿上涨1.63%，能源下跌-3.03%，油脂油料下跌-0.52%，贵金属上涨4.14%，化工上涨2.05%，软商品下跌-0.29%，农副产品下跌-3.07%；

近月，有色金属上涨6.19%，焦煤钢矿上涨7.80%，能源上涨0.08%，油脂油料上涨4.70%，贵金属上涨13.00%，化工上涨0.80%，软商品上涨0.35%，农副产品下跌-1.85%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.966%，一年期国债利率为2.243%，期限利差为0.724%，信用利差为1.094%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。十年期国债处于较高水平。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为33.6%，过去一年均值为22.27%。波动率处于高位。

50ETF滚动波动率为42.31%，过去一年均值为18.22%，波动率处于高位。

二、上周策略表现盘点

详情参见格上财富官网——格上头部指数专栏。附注：格上头部指数系列是根据格上私募数据库及基金业协会的数据编制而成，运用系统化的方法选取机构和成分基金，试图成为全市场不同策略私募产品的比较基准。