复星系高位接盘金徽酒 东阳人郭广昌能否喝得下陇酒？

与明天系、中植系一样，复星系资产规模庞大，但一直有个遗憾，就是没有白酒资产。实际上从2012年开始，复星系就曾先后接触过湖北石花酒业、沱牌舍得（600702.SH）、顺鑫农业（000860.SZ），希望一尝白酒滋味，结果都无疾而终。

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不过郭广昌的这一夙愿终于实现了。金徽酒（603919.SH）昨晚宣布，郭广昌旗下豫园股份（600655.SH）以18.37亿元收购的金徽酒1.52亿股股份完成过户。至此，豫园股份持有金徽酒29.99998%股权。

虽然夙愿已遂，但郭广昌接下来要面对的问题挺多，尤其是在当下整个白酒行业步入下行趋势的环境下。据天府财经此前报道，目前已披露半年报的白酒公司水井坊（600779.SH）上半年净利润下滑7成，二季度更是出现亏损。而比水井坊体量和名气更小的金徽酒会有更好的表现吗？

此前，包括娃哈哈、联想控股（03396.HK）、维维股份（600300.SH）等产业资本也曾尝试跨界进入白酒，最终都铩羽而归，在白酒领域并无积累和经验的郭广昌高位接盘这杯“陇酒”，他能喝得下吗？

天府财经注意到，此次交易完成后，豫园股份将成为金徽酒控股股东，原大股东亚特集团的持股比例降至21.57%，成为二股东。亚特集团出让控制权，也是因其资金状况不容乐观

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金徽酒曾用名为“甘肃陇南春酒厂”，昔日曾与茅台、五粮液齐名（1960年，三者都是全国首批登记注册的白酒品牌），此后因各种原因掉队。

2006年底，亚特集团入主金徽酒，并进行大刀阔斧的改革。2007-2016年，金徽酒营收从8000多万元增至12.77亿元，并于2016年3月在上交所挂牌上市，成为国内第19家白酒上市公司。

但上市后不久，金徽酒就陷入了财务造假传言的危机，业绩增速也连年下滑。天府财经注意到，2016-2019年，其净利增速分别为33.81%、14.02%、2.24%、4.64%，几乎连年下滑；毛利率从2017年的63.01%下滑到2019年的60.72%；现金流情况也起伏不定，2017-2019年经营活动现金流净额分别为1.1亿元、0.86亿元、3.71亿元。

2020年一季度受疫情影响，金徽酒的经营压力更甚，仅实现营收3.42亿元，同比下降33.37%；净利润5785.49万元，同比下降47%，延续下跌颓势。

此前金徽酒制定《五年发展规划(2019-2023)》，并与核心管理团队成员签订《业绩目标及建成方案协议》，计划2023年实现营业收入30亿元、年复合增长率15%；净利润6亿元、年复合增长率18%，总目标较2019年翻一番。

2020年公司预计实现营业收入18.3亿元，比上年增长11.97%；实现净利润3.2亿元，比上年增长18.25%。但从目前白酒行业趋势来看，公司2020业绩恐是难达标。要知道，不只水井坊，即使白酒行业龙头贵州茅台（600519.SH）的系列酒今年上半年也是零增长，这对与茅台系列酒一样，以百元级别产品为主的金徽酒而言，显然不是个好消息。

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实际上，目前我国几乎所有省份都形成了一线龙头品牌、区域强势品牌和区域中小品牌的竞争格局，这就决定区域酒企全国化扩张难度越来越大，再加上疫情影响，金徽酒全国化扩张投入很大，收效却不大。

经营数据显示，甘肃省内，金徽酒市场份额为24%，红川市场份额为9%，滨河为6%，剑南春为9%，泸州老窖为8%，洋河为4%，五粮春为11%，古井贡为1%，汉武御为4%，武酒为4%，其他品牌为19%。

省外市场，即金徽酒主要发力的西北市场，其市占率不足2％。这与金徽酒在2016上市之初，期望未来在甘肃省内市场占比达到40％-50％，剩余西北五省占比10％的发展愿景相差甚远。

西北白酒市场各省强势品牌众多，陕西有西凤酒，青海有青青稞酒，新疆有伊力特酒，宁夏有老银川系列。

在甘肃省内，竞争参与者有全国性名酒，也有地方性名酒，还有省内的竞争者。省内竞品甘肃红川2019年销售规模突破8.5亿元，“金成州”、“锦绣·陇南”分别成为2亿元大单品，整体规模未来有望突破10亿元，这些都将与金徽酒短兵相接。

随着白酒行业加速集中化，金徽酒的未来也有不确定因素，或许这就是亚特集团选择高位套现的原因。另据公司公告，亚特集团已经累计质押2.04亿股，显然资金有些紧张。

实际上据天府财经了解，业外资本介入白酒行业成功的案例并不多，从联想控股到维维股份，都存在水土不服。那么，郭广昌和复星系能打破这个魔咒吗？