投资抗癌药赚疯了！这条资本大鳄最终成大赢家

文/ 韩璐 编辑/ 陈晓平

医药投资圈，有个经典的段子：2003年如果花30万，买入恒瑞医药并持有至今，身价就过亿了。

当时，恒瑞股价探底后，开始穿越牛熊周期，股价屡创新高，17年一路上扬，市值一度突破5000亿。它也是国内癌症领域的龙头之一，其PD-1卡瑞利珠单抗是国内获批适应症最多的免疫肿瘤药物。

2015年末，高瓴资本大规模建仓恒瑞，从二级市场购入股票，至2016年一度持股增至0.93%，若按照期间每股成本约为20元计，计算分红等，若持有至今，高瓴预估回报4倍左右。

在肿瘤这一细分赛道上，高瓴重仓的不仅是恒瑞，早已横跨一二级市场，从A股、H股到美股均有大笔投资，甚至单笔投资以10亿美金计。

春播秋收，钟情肿瘤领域

过去10年，美股股价上涨超10倍且市值大于10亿美元的，约有81家公司，10倍股数量最多的板块是医疗保健，其次才是信息技术、工业、消费品。

招商证券总结说，制药与医疗器械公司高度依赖核心产品，多数公司会经历长期高研发、低利润甚至亏损的蛰伏期，产品面世后会迎来爆发性增长。

这契合高瓴“春播秋收”的投资逻辑，高瓴的定位是长期结构性价值投资，其创始人兼CEO张磊曾解释，就是愿意超长期持有，哪些标的符合标准，唯一的衡量标准就是长期价值，“企业很多事就是和时间赛跑，有些企业赶不上上市、借壳等就不行了，那么时间都不是你的朋友。”

投资本身，就是寻找好赛道、拥抱好公司，与其共同成长，高瓴的布局，讲究的是顺势而为。

医疗是其下重注的额领域，据统计，累计投资过的医药企业超过160家，投资总额超过1200亿人民币，布局CRO、眼科、齿科、医疗器械、辅助生殖等多个赛道。

一位医疗方向的投资人如此评价高瓴：太有钱、全覆盖。

“医疗之外，其他领域很难找到行业性大机会，医疗项目成功率比想象中高得多，几乎不用拼概率。”他认为，这是高瓴等资本重金押注医疗的基本逻辑，“医疗的投资周期可长达30-50年，我们对人体的认识才刚开始。”

其中，肿瘤的布局尤其多，这或与供需的大机会有关。

在医疗领域，肿瘤更是“人类未被满足的需求”最盛之地，全球每年恶性肿瘤新发病例约1409万人，中国发病人数全球第一，且癌症平均五年生存率仅为30.9%，空间与机会巨大。

国家癌症中心去年发布的数据显示，2015年，恶性肿瘤发病约392.9万人，死亡约233.8万人，平均每分钟有7.5个人确诊为癌症（全国肿瘤登记中心数据一般滞后3年）。

在供给侧，癌症领域的创新活跃，特别生物技术兴起，PD-1、CART等面向肿瘤的研发驱动型企业崛起，创始团队大多科学家出身，产品有明确作用机理，在临床有真正价值。

2015年前后，国家药品监督管理局（NMPA）也启动一系列中国医药政策改革方案，优化新药审评审批制度，提高各环节效率。

天时地利人和，高瓴要做的，就是抓住入场时机，找到优质公司并且长期持有。

不惜重金，头部一网打尽

2015年，张磊就公开表示，创新创业的机会除了互联网，还有医疗健康和服务，对于癌症领域特别相关的创新生物药方向的密集下注，正是在此前后。

2014年，高瓴以1000万美元参与生物创新药企百济神州A轮融资，此后作为唯一全程投资机构，接连参与6轮融资，一路陪伴其在美国纳斯达克和香港两地上市。

截至2019年，高瓴重仓的前十大公司中，百济神州位列第三，持有547.3万股，持股比例7.04%，单是这笔投资，市值达到11.5亿美元。百济神州的CFO梁恒表示，时至今日，高瓴都未曾减持一股。

今年7月中旬，百济神州向主要股东募集资金20.8亿美元，高瓴认购其中不低于10亿美元的份额，连续8次投资一家公司。

过去6年间，百济神州从未实现盈利，只有两款肿瘤药物：PD-1抑制剂替雷利珠单抗和BTK抑制剂泽布替尼均已获批上市。

其核心价值在于大量的新药储备，在临床方面，百济神州建立多样的抗肿瘤靶点和药物技术平台，早期管线囊括TIGIT、Bcl-2、OX40，HPK1等多个靶点，共储备近30款抗肿瘤新药。

同时，高翎布局了另外两家获批PD-1产品的创新药企——君实生物、信达生物。

君实生物成立于2012年，其核心产品瑞普利单抗注射液是国内首个获批的国产PD-1单抗，全球开展30多项临床研究，针对鼻咽癌、尿路上皮癌、肺癌、胃癌、等适应症进行研究开发。

2016年2月，高瓴以珠海高瓴天成股权投资基金（有限合伙）为主体，出资约1000万认购君实生物2520万股，并获得董事会席位，此后的融资高瓴也一直有参与。

今年7月，君实生物在科创板挂牌上市，高瓴天成持股比例2.89%，为君实生物第五大股东，按照上市首日收盘价计算，持股市值超过38亿元，其回报预计超过10倍。

清科数据显示，2016年高瓴参与信达生物C轮融资进入，2018年以IPO方式退出信达生物制药，账面回报为1.95倍。

持仓恒瑞医药外，同在2016年，高瓴进入其关联公司翰森制药（控制人均为孙飘扬夫妇），以1.8亿美金占有3%股权。翰森的第二大产品领域即为抗肿瘤业务，旗下“普来乐”过去 8 年一直是销量最高的“培美曲塞二钠”品牌，用于在非小细胞肺癌的一线治疗。

值得一提的是，恒瑞、翰森、百济神州以及君实，市值均在千亿人民币以上，为肿瘤创新药的第一梯队，高瓴可谓一网打尽。

高瓴在肿瘤领域侧重创新药企业，也没放过该领域其他的医疗服务机会。根据高瓴向SEC提交的报告，截至2019年末，其在美股市场共持有23家创新药企的股份，17只为肿瘤相关方向，非常多元。

其中，再鼎医药采用独特的“引进+自主研发”双轨并行的商业模式，其从美国肿瘤制药企业Tesaro引进PARP抑制剂尼拉帕利，已在国内获批用于对含铂化疗完全或部分缓解的复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者维持治疗；又与以色列Novocure公司合作，引进电场治疗产品“爱普盾”，在国内获批用于多形性胶质母细胞瘤(GBM)的治疗。

2020年6月，中国最大肿瘤民营医疗集团海吉亚在香港上市，去年营收和净利润分别为10.85亿元和1.7亿元，其中净利的三年复合年增长率为88%，现市值约为200亿人民币。高瓴也投资5000万美元，领衔基石投资者团队，以每股18.5港元（招股价格区间顶端）计，收益已接近翻倍。

今年2月，高瓴资本宣布成立专注早期创业公司的高瓴创投，合计规模约100亿元人民币，聚焦四大领域，医疗健康领域列在首位。

“医疗产业现在才刚刚开始，因为我们中国可能很大一部分是来自内需，我们的社会保障网络里面最关键的一个部分就是医疗，这里有非常大的需求。”张磊说。