中概股集体回流，美国市场还“香”吗？

流向将要改变，游子们迈出了回家的第一步。

“下个月就是网易上市20周年，在这个节点上，我很高兴和大家分享一个好消息：我们正准备在香港二次上市，将‘网易’这个久经时间考验的品牌带回中国。”

5月29日，网易披露了其在港交所二次上市的聆讯后资料，随后CEO丁磊发布了网易在美上市以来的首封股东信，宣布了网易正准备赴港二次上市的消息。

网易的行动似乎成为了一个信号。6月5日，京东也披露了自家的聆讯后资料集，宣布正式通过港交所上市聆讯。此外，还有包括新东方、百度、爱奇艺、携程、中通、世纪互联、万国数据、百胜中国在内的多家企业正在考虑“登陆”港交所。另据德勤中国全国上市业务组合伙人欧振兴预计，下半年将有6-9只中概股集体回流港股。

这是港股从未能迎来的盛况，大批中概股集体回流是所有人都没能想到的。不过事实上，中概股们是被“逼”回来的。

“我们很关心美国从政府层面不断收紧的对中概股的管制，我们内部一直在研讨可能的解决方案，包括赴港二次上市。”百度CEO李彦宏指出了中概股最近面临的大问题。

8月6日，美国总统金融市场工作组发布了一份报告。报告显示，在美国上市的所有中国公司都必须遵守美国上市公司通用会计准则（GAAP），所聘请的审计师也必须接受美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审查。该工作组在报告中表示，如有企业不遵守相关规则，将强制停止其在美国证券交易所和场外市场的交易。

“信任危机”引担忧，中概股被疯狂针对

美国政府对于中概股的限制已经不是第一次了。今年5月，纳斯达克向美国证券交易委员会（SEC）提出了修订上市规则的请求。纳斯达克表示，这次提交的规则修订将主要针对“部分国家”的公司进一步提高上市要求。

5月20日，美国参议院通过了《外国公司承担责任法案》，该法案旨在规范外国企业在美国境内的财务审计。而在此前4月的采访中，SEC主席杰伊·克莱顿还“劝诫”投资者，最近不要投资在美上市的中国公司股票。

有评论人士认为，中概股公司的审计质量屡次出现问题，是纳斯达克提高上市门槛的原因之一。这并非杞人忧天，瑞幸咖啡造假、好未来“自曝家丑”……种种现象已经给了纳斯达克和美国政府一个警示：盲信中概股企业自身的审计机制是危险的。

尽管纳斯达克的出发点并无问题，但美国境内弥漫的不友好氛围使得其他无辜的中概股企业也遭到了波及，爱奇艺和跟谁学就是遭遇危机的最早一批中概股。

4月7日，做空机构Wolfpack Research发布了针对爱奇艺的做空报告，直指爱奇艺的多项欺诈行为。报告中表示，爱奇艺在财务方面虚增了80-130亿人民币，同时还夸大了42%-60%的活跃用户数量。多亏了爱奇艺方面及时又强硬的回应，其股价才未像瑞幸一样遭遇跳水式下跌。

相比之下，跟谁学就没有那么幸运了，它遭遇了足以令任何企业焦头烂额的做空危机。自2月份Grizzly Research发布对跟谁学的做空报告后，这家线上教育企业中的新秀就一直被做空机构所骚扰，截止8月7日，跟谁学已遭香椽、天蝎、浑水等做空机构共计12轮做空，这在任何中概股企业身上都是极为罕见的。

“因为像瑞幸这样不诚实的公司，中概股的形象被拉低了，这对中国企业有着很大的负面影响。”新东方创始人俞敏洪在视频直播中表示。京东零售CEO徐雷的评论更是一针见血：“信任已经被破坏了，而信任不管在哪里都是最昂贵的。”

上市标准皆放开，中概股“后路”宽阔

对于即将来临的“回归潮”，香港方面仍保持谨慎态度。6月5日，香港交易所行政总裁李小加在一次直播行业会议上表示，此前很多企业选择在美国上市的原因是不符合在港上市标准，今后港交所也会在公司治理和双重股权架构等方面继续完善上市规则。不过李小加也表示，那些将要回流的大公司全都符合上市标准。

除了港股之外，回归A股市场似乎也是个不错的选择。

从前的A股市场对于互联网企业的吸引力并不如美股和港股，中国法学理事会理事李可书表示，门槛太高是大多数企业赴海外上市的一个重要原因。“以阿里为例，它的注册地在海外、股东人数过多，这就让它无法满足两个A股上市的条件：中国境内公司和200人的员工限制。”此外，缓慢的审核制和严格的盈利标准也是众多企业优先选择海外上市的原因。

不过，近年来A股市场的政策正逐渐放开。2018年初，证监会出台了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，允许试点红筹企业按程序在境内上市。2019年6月，科创板正式开板，注册制改革、允许红筹、VIE架构、未盈利和同股不同权企业上市成为了科创板的亮点，同时也让A股市场变得更有吸引力了。

此前，360和巨人网络就成功实行私有化，完成了美股到A股的回归，此外，国内半导体巨头中芯国际也在2019年5月从纽交所退市，于今年宣布正式回归A股。

前海开源首席经济学家杨德龙表示，现在的A股对中概股是很有吸引力的。“随着A股注册制改革逐渐推进，中概股回归的障碍被扫清，更多的中概股会回归A股。”光大证券在7月15日发布的报告中也表示，大市值的中概股可能会回归港股二次上市，但那些小市值股会选择私有化后回归科创板或创业板上市。

赴美上市热度仍不减，“各取所需”才是硬道理

有些人想出去，有些人则想进来。

8月8日，小鹏汽车向美国证券交易委员会提交了IPO文件，宣布将在纽交所挂牌上市；理想汽车此前不久在纳斯达克正式挂牌上市；而国内最大的居住服务商贝壳找房也在7月24日正式提交了招股书，计划8月13日上市。

实际上，回归港股或A股并不符合一些企业的利益。以小鹏汽车为例，新造车企业通常拥有巨大的发展潜力，对于这样的新兴产业，相较于港股和A股，美股市场更成熟、更有发展前景。例如早已上市的特斯拉，其股价从2010年的17元/股，升至现在的1300美元/股。如此靓丽的前景是赴美上市吸引人的一个重要因素。

除此之外，新造车行业还需要大量的融资来支持整个企业的未来发展。美国是全球最大的金融市场，上市对于像小鹏这样的新造车行业来说是一次机遇，除了能够树立自身的品牌外，还能获得国外市场投资者的认可。在之前的几轮融资中，小鹏就获得了GGV Capital、IDG Capital、Apoletto、Matrix Partners等国外投资基金的青睐，要想获得更多的海外融资，赴美上市不可或缺。