网易净利润增速骤降八成 有道亏损持续扩大盈利暂"无门"

九成利润来自游戏，营销费用暴增三倍

出品|纵横陆家嘴

撰文|鲍比

受益于疫情下游戏和在线教育两大行业的"意外"红利持续升级，网易公司第二季度实现营收181.8亿元，同比增长25.9%；归母净利45.4亿元，同比增长35.3%。两项财数据均超出投行预期，但资本市场反应却相对平淡，其中网易-S（9999.HK）、网易（NTES.O）及核心上市子公司有道（NTES.O）在财报披露后的首个交易日分别下跌2.36%、2.04%和6.31%，市值合计蒸发约128亿元。

网易超预期的业绩却在资本市场遇冷，这与其两极分化的业绩走势不无关系。数据显示，网易营收的76.07%来自游戏业务，后者当季实现营收138.3亿元，同比增长20.9%，其中海外游戏业务收入的稳步增长是其实现近一年单季最高增速的原因之一。不过，这也直接反映出网易游戏业务已在国内市场份额逐渐走低。

净利润增速骤降八成

根据中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院发布的《2020年1-6月中国游戏产业报告》，2020年1-6月，中国游戏市场实际销售收入达到1394.93亿元，同比增长22.34%。其中，一季度和二季度实际销售收入分别为732.03亿元和662.90亿元，分别同比增长25.26%和19.27%。

由于受游戏业务一季度同比增速仅14.08%的拖累，网易游戏业务上半年实现营收273.46亿元，同比增长17.42%，低于行业同期整体增速4.92个百分点。

受此影响，除去占比10%的海外业务，网易游戏业务二季度国内市场份额为18.78%，此前五个季度的市场份额分别为23%、21.3%、21.3%、18.4%和17.2%，尽管今年二季度略显回暖迹象，但逐季度走低迹象明显。而腾讯游戏业务市场份额则呈反向走势，且为网易的3.5倍。

纵横陆家嘴注意到，凭借贡献逾九成利润的游戏业务及其高比例的自主研发游戏产品，网易保持着行业较高的利润率。但问题是，非游戏业务高速增长背后仍未能实现盈利且亏损扩大，这也令网易整体归母净利增速出现大幅下滑态势。

数据显示，网易2019年一季度和上半年归母净利分别同比增长216.81%和90.79%至23.82亿元和54.53亿元；今年一季度和上半年归母净利增速则分别降至49.07%和48.32%，相比2019年全年高达245.19%的增速，降幅逾八成。

有道亏损持续扩大

在网易的非游戏业务中，去年十月登陆纽交所的有道业绩增长最为抢眼。专注在线教育的有道主要以有道词典为代表的工具类产品为在线课程类产品持续引流，并在All in K12的全产业链战略推动下，通过付费课程、付费广告和智能设备三大业务进行流量变现。

2019年，有道实现营收13.05亿元，三年年均复合增长率接近70%。2020年二季度，有道实现营收6.2亿元，同比增长93.1%，远超此前增速。该公司核心业务学习服务和产品中的有道精品课实现销售额4.6亿元，同比增长214.5%，是其业绩大幅增长的主要原因。

受益于高利润率的业绩增速扩大，有道当季毛利率同比大增12.3个百分点至45.2%，但较网易核心业务63.8％的毛利率仍有较大差距。叠加网易创新业务及其他（网易云音乐、网易严选）版块低至17.3%的毛利率，网易的非游戏业务仍将是其整体盈利能力的减分项。

据了解，疫情影响下的在线教育行业"被动式"持续爆发，新东方、跟谁学、好未来、猿辅导等头部公司纷纷跑马圈地。受此影响，继一季度暴增3.68倍至2.99亿元后，有道营销费用二季度再度同比增长2.64倍至4.45亿元，并远超营收增速。而这也导致其净亏损扩大至2.58亿元，去年同期亏损1.68亿元，上一季亏损1.69亿元。

不过，在营收增长的推动下，有道二季度的经营性现金流继一季度转正后再度为正，其中一季度的经营性现金流为4970万元，二季度为9300万元。但这一趋势是否会在学校陆续正常开学后延续，其亏损额是否会因销售费用的持续增长而继续扩大，值得持续关注。

截至发稿，有道股价继续下挫，跌幅为2.47%，市值为42亿美元；网易微增0.32%，市值645亿美元。